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BFuP Nr. 5 vom Seite 642

Stochastische Kapitalkosten

Schwerpunktthema: Risikomanagement

Dominica Canefield, Boston, Prof. Dr. Dr. h.c. Lutz Kruschwitz und Univ.-Prof. Dr. Dr. Andreas Löffler, Freie Universität Berlin

In der Literatur wird bis heute durchgehend unterstellt, dass die Kapitalkosten eines Unternehmens deterministische Größen sind. Ohne eine solche Annahme kann man keine der bekannten Bewertungsgleichungen notieren.

In diesem Überblicksartikel wollen wir die wichtigsten Ergebnisse eines Arbeitspapiers wiedergeben, in dem (nach unserer Ansicht zum ersten Mal) versucht wird, die Annahme deterministischer Kapitalkosten aufzugeben und zu unterstellen, dass die Kapitalkosten selbst stochastische Größen sind. Wir zeigen, welche konzeptionellen Fragen dabei gelöst werden müssen, damit diese Theorie in sich konsistent bleibt und was dies für die dann resultierende Fassung der Gordon-Shapiro-Gleichung bedeutet. Erste empirische Untersuchungen werden durchgeführt, bei denen die wichtigsten Ergebnisse zumindest nicht sofort widerlegt werden.

1 Motivation

Unternehmensbewertung ist und bleibt ein in Theorie und Praxis intensiv diskutiertes Thema. Dabei stellen die Kapitalkosten einen zentralen Begriff dar. Bisher geht man in der Literatur ausnahmslos davon aus, dass Kapitalkosten sichere Größen sind. In einem bislang noch nicht begutachteten Diskussionspapier haben wir kürzlich einen Vorschlag entw...