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Fremdfinanzierung (Verschuldungskapazität, Spot und Forward Rates)
Nach § 4 Abs. 3 WiPrPrüfV umfasst das Prüfungsgebiet „Angewandte Betriebswirtschaftslehre, Volkswirtschaftslehre“ im WP-Examen auch den Bereich der Unternehmensfinanzierung. Unter dem Oberbegriff der Finanzierungsformen werden die Innen- und Außenfinanzierung subsummiert. Die Außenfinanzierung gliedert sich wiederum in Beteiligungs- und Fremdfinanzierung. Bei der im Folgenden behandelten Aufgabe werden mit (a) der Verschuldungskapazität und (b) der Verzinsung zwei Aspekte der (Fremd-)Finanzierung aufgegriffen.
I. Einordnung
Die im Folgenden behandelte Examensaufgabe besteht aus zwei voneinander unabhängigen Teilaufgaben.
Die Teilaufgabe a) umfasst die Verschuldungskapazität als (finanzwirtschaftliche) Synergie. Als Synergieeffekt wird regelmäßig das Zusammenwirken oder die Kombination von Faktoren bzw. Ressourcen mit dem Ziel, einen Mehrwert im Vergleich zur Summe der getrennt und voneinander unabhängig wirkenden Faktoren zu erreichen, dargestellt. Für Zwecke der Unternehmensbewertung werden Synergien dabei als „die Veränderung der finanziellen Überschüsse, die durch den wirtschaftlichen Zusammenschluss zweier oder mehrerer Unternehmen entstehen und von der Summe der isoliert entstehenden Überschüsse abweichen“ definiert. Synergiepotentiale können entweder im güterwirtschaftlichen oder im finanzwirtschaftlichen Bereich erschlossen werden. Zu den finanzwirtschaftlichen Synergien gehören vor allem die Reduktion der Kapitalkosten sowie ein effizienteres Finanzmanagement.
Bei der Teilaufgabe b) sind Spot Rates (Nullkuponanleihen-Effektivrenditen) und eine Forward Rate (Terminzinssatz), folglich verschiedene Zinssätze, zu ermitteln. Spot Rates sind die Renditen von Nullkuponanleihen (Zero Bonds). Als Forward Rate wird die Verzinsung bezeichnet, die zum gegenwärtigen Zeitpunkt für ein in der Zukunft liegendes Geschäft gilt. Bei Spot Rates und Forward Rates handelt es sich um die wichtigsten Zinssätze zur Diskontierung künftiger Zahlungen, d. h. der Barwertbestimmung.
II. Aufgabenstellung
Unternehmen A möchte Unternehmen B erwerben, auch um finanzwirtschaftliche Synergien durch Ausweitung der Verschuldungskapazität (Debt Capacity) zu heben.
Erläutern Sie dieses Kalkül und gehen Sie insbesondere darauf ein, wie sich die einzelnen Komponenten eines gewogenen Gesamtkapitalkostensatzes (WACC) idealerweise verändern würden. Welche Kapitalstrukturtheorie liegt zugrunde? (8 Punkte)
An einem Kapitalmarkt werden ausschließlich zwei Anleihen mit einem Nominalwert von jeweils 100 gehandelt. Anleihe 1 ist ein Zero Bond mit einer Restlaufzeit von einem Jahr und einem Kurs von 98. Anleihe 2 trägt einen Kupon von 4 %, hat eine Restlaufzeit von zwei Jahren und wird zu 102 gehandelt.
Ermitteln Sie die Spot Rates und die Forward Rate. Bitte runden Sie bei diesem Aufgabenteil auf vier Nachkommastellen. (8 Punkte)